梅斯醫學

《海港商業觀察》盧勇軍

不同于微博，但也具有發布咨詢的社交屬性；不同于學術會議和高端訪談，但也能幫助藥動學準確定位目標人群。

醫生和藥師一邊樂此不疲的各取所需，一邊吃著醫藥代表，想著醫生的貢獻率，梅斯健康正式提交港交所。

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毛利率超過60%。用戶粘性有待觀察

近日，美茲健康控股有限公司(以下簡稱“美茲健康”)向港交所提交主板上市申請，CICC和麥格理作為聯席保薦人。

梅斯健康，成立于2012年，是一家醫療健康領域的互聯網公司。主要運營“梅斯醫學”平臺。梅斯健康的國內運營主體為上海梅斯醫藥科技有限公司。

梅斯健康的業務主要分為四大類:醫師平臺解決方案、RWS解決方案、精準全渠道營銷解決方案和“向醫師、醫院和非營利組織推出各種創新產品和服務”。

(來源:招股書)

招股書顯示，2019年至2021年，梅斯健康錄得營收1.65億、2.16億、2.98億；凈利潤分別為1702萬元、2891萬元和-1.51億元；毛利分別為9600萬、1.17億、1.9億；毛利率分別錄得57.99%、54.22%及63.75%。

針對2021年的虧損情況，梅斯健康表示，主要是由于可轉換可贖回優先股的公允價值損失約1.91億元。如果排除這一點，調整后的利潤為4000萬元，較往年有所增長。

根據約斯特沙利文的數據，2021年12月31日，梅斯健康平臺積累的400萬注冊用戶中，約有260萬注冊醫生，月均月活躍用戶(MAU)達到250萬。

據此，梅斯健康在招股書中聲稱，中國在線醫生平臺的注冊醫生用戶和月均活躍用戶均處于領先地位，但上述數據對于投資者了解梅斯健康注冊用戶的粘性實際上是相對有限的。

眾所周知，觀察用戶粘性高低的一個角度就是觀察DailyActiveUser (DAU)與MAU的比例。DAU/MAU的比值越接近1，用戶在過去30天內的使用頻率越高，產品對用戶的粘性越強，反之亦然。

《海港商業觀察》就DAU和期間DAU/MAU比率的趨勢聯系了梅斯健康，但沒有得到答復。招股書顯示，公司表示，2020年12月31日，根據國家衛健委的數據，具有副主任醫師以上職稱的梅斯健康平臺注冊醫師總數占中國該群體總人數的68.8%，那么歷年來該群體的DAU和MAU數據呈現出了什么趨勢？梅斯健康沒有回答這個問題。

“某項業務是否有存在價值，取決于消費者使用后能否獲得更多的利益。這種服務增值可以是便利，也可以是價格，”香頌資本執行董事沈夢告訴《海港商業觀察》。“當消費者能夠感知到這種增值的相對稀缺性時，一些商家就能持續穩定地吸引一定的消費者，這一般體現在用戶粘性上。此外，醫生等職業特征也會導致這類群體相對其他群體對時間成本更加敏感。”

“DAU/MAU的規模可能無法真實反映相關應用的價值，”一位內部人士告訴《海港商業觀察》。“并不是所有的應用都以DAU/MAU作為衡量用戶粘性的指標，因為包括求職、旅游在內的應用使用頻率并不高，但也不排除單一使用會產生巨大商業價值的可能。所以需要具體產品具體分析。”

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一邊吃“藥理學”，一邊想著醫生的貢獻率。

招股書顯示，“精準全渠道營銷解決方案”一直是梅斯健康的主要變現渠道，這部分業務期對業績的貢獻超過60%。這部分收入主要是指醫藥和醫療器械公司為梅斯健康提供的營銷相關服務支付的費用。期內，精準全渠道營銷解決方案分別錄得1億元、1.3億元及1.84億元，分別占全年業績的60.6%、60.5%及61.8%。

換句話說，梅斯健康60%的收入來自于為醫藥代表精準推送潛在目標醫生的業務。

(來源:招股書)

同時，梅斯健康瞄準了醫生的貢獻率。在招股書中，梅斯健康表示，目前，與日本和美國的各大醫師平臺相比，2020年中國各大醫師平臺的每名注冊醫師的平均收入貢獻仍處于較低水平，因此中國醫師平臺進一步商業化的空間較大，預計未來每名注冊醫師的平均貢獻將進一步增加。

但是，醫生愿意多付錢嗎？

或許一些初級醫生已經給出了答案。丁香園和健康報發布的《2021年中國基層醫生洞察報告》顯示，一方面，“近90%的基層醫生將知識增長列為當前職業發展的驅動因素之一，98%的基層醫生進行過在線學習”。另一方面，“超過一半的基層醫生面臨著培訓、學習機會少、時間不足的問題，超過30%的基層醫生表示學習效率低、經濟負擔重。”

事實上，中國作為發展中國家，國情與美國、日本不同，這部分體現在醫生的收入和工作時間上。那么，根據上述差異來推斷未來的增長空間是否既及時又合理呢？另外，如果因為注冊醫生不愿意支付更多費用，導致未來收入貢獻與預期差距較大，那么梅斯的健康業績增長空間是否會面臨一定的不確定性？

“在沒有找到更合適的對標企業或者更合適的對標市場的情況下，直接使用相對寬泛的市場數據，也是合理的常規操作。”沈夢繼續告訴《海港商業觀察》，“市場上甚至可以獲得不準確的數據。在參考此類數據時，相關投資者一般會根據數據的參考進行調整。”

在討論成長對于企業的意義時，沈夢告訴《港灣商業觀察》，“無論公司是什么行業，無論是上市前還是上市后，投資者都關心相關企業是否有成長性。這種成長沒有高低貴賤，只有有無。對于不同增速的企業，市場會給出相應的估值和價格。對于投資者來說，企業的成長性是預測投入和退出價格差異的參考因素。只有投資者普遍認為沒有成長性的公司才會被動退市。”

“即使在有做空機制的市場，企業的成長性仍然是一個重要的參考因素。低增長不代表必然會短。考慮到做空成本，做空需要股價大幅波動。”沈夢補充道。

值得注意的是，截至2022年5月24日收盤，與梅斯健康類似的醫脈通收于8.330港元/股，較最高點47港元/股大幅跳水，也大幅跌破27.2港元/股的發行價。

(易買通股價走勢圖，同花順)

梅斯健康上市前景如何？你能得到投資者的信任票嗎？這些問題在當前市場環境不好的時候顯得尤為重要。(海港財經出品)